Who should read *Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments*?

This book is ideal for both novice and experienced investors seeking to understand the psychological pitfalls of investing. Financial advisors, students of behavioral economics, and anyone interested in the human side of market cycles will gain actionable insights from its blend of storytelling and research-backed analysis.

Is *Big Mistakes* by Michael Batnick worth reading?

Yes—it offers a unique lens into investment psychology through high-profile failures, backed by Michael Batnick’s expertise as Director of Research at Ritholtz Wealth Management. The book’s actionable lessons on humility, diversification, and emotional discipline make it a practical resource for avoiding common traps.

What are the key behavioral finance lessons in *Big Mistakes*?

- **Overconfidence**: Even experts like Buffett misjudge market timing. - **Availability bias**: Investors often overemphasize recent events, leading to poor decisions. - **Concentration risk**: Overexposure to single assets amplifies losses, as seen in Chris Sacca’s early career. - **Emotional discipline**: Panic selling and euphoric buying undermine long-term returns.

How does *Big Mistakes* address the role of luck in investing?

The book acknowledges luck’s influence alongside skill, using examples like Paul Tudor Jones’ 1987 trade. Batnick argues that separating luck from strategy is critical: successful investors build systems resilient to randomness rather than relying on fleeting wins.

What investment mistakes does Michael Batnick critique most harshly?

Batnick highlights **overtrading** (generating fees without returns) and **ignoring fundamentals** (chasing trends without valuation analysis). He also critiques the “get-rich-quick” mentality, using Mark Twain’s speculative failures as a cautionary tale.

How does *Big Mistakes* analyze Warren Buffett’s errors?

Buffett’s 1993 Dexter Shoe acquisition—a $2B loss—demonstrates the **“moat” fallacy**: assuming competitive advantages are permanent. Batnick uses this to stress the need for continuous due diligence, even when investing with legends.

What frameworks does *Big Mistakes* recommend for risk management?

- **Scenario planning**: Anticipate multiple market outcomes, as John Maynard Keynes did post-1929. - **Position sizing**: Limit single holdings to prevent catastrophic losses (e.g., Bill Ackman’s Valeant misstep). - **Checklists**: Systematize decisions to reduce emotional bias.

Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs: The Best Investors and Their Worst Investments book cover

Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

Q: What is *Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments* about?

*Big Mistakes* analyzes the catastrophic financial errors of legendary investors like Warren Buffett, John Maynard Keynes, and Jack Bogle, revealing how these failures shaped their later success. Michael Batnick combines historical case studies with behavioral finance insights to highlight universal lessons about market timing, overconfidence, and risk management. The book emphasizes learning from others’ missteps to avoid repeating them.

The Best Investors and Their Worst Investments

Michael Batnick

3.7(1146 Reviews)

Vue d’ensemble du Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

Même les investisseurs légendaires comme Warren Buffett commettent des erreurs catastrophiques. L'exploration révélatrice de Batnick dévoile les bévues se chiffrant en milliards de dollars de l'élite de Wall Street, prouvant que le succès exige d'abord l'échec. Ben Carlson le qualifie de lecture essentielle — car ce que vous apprendrez de leurs pertes est inestimable.

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Chapitre 1

Le mythe du gourou infaillible

Tous les investisseurs que vous avez un jour admirés se sont trompés à un moment donné. Et pas qu'un peu. Pas une petite erreur d'appréciation ou un simple manque de chance. Non, une erreur monumentale, embarrassante et extrêmement coûteuse. Benjamin Graham a perdu 70 % de son argent. Warren Buffett a commis une seule faute qui a coûté six milliards de dollars à Berkshire Hathaway. Stanley Druckenmiller, l'un des plus grands traders de tous les temps, a vu trois milliards de dollars s'évaporer en six semaines. Et il a avoué plus tard qu'il savait déjà qu'il faisait une erreur au moment même où il la commettait. Michael Batnick a passé des années à étudier ces catastrophes. Ce qu'il a découvert n'est pas une simple collection d'histoires morales sur la cupidité ou la bêtise. C'est quelque chose de beaucoup plus troublant. Les pièges cognitifs qui attrapent les investisseurs ordinaires piègent aussi les meilleurs esprits de la finance. Et souvent, au moment exact où ces esprits sont convaincus d'y avoir échappé. Batnick est analyste financier agréé et directeur de la recherche chez Ritholtz Wealth Management. Il y siège au comité d'investissement et écrit chaque jour sur le blog « The Irrelevant Investor ». Il a consacré sa carrière à analyser l'écart entre ce que les investisseurs pensent faire et ce qu'ils font réellement. Sa conclusion, tirée des décombres de portefeuilles légendaires, est sans appel : étudier l'échec vous en apprend bien plus que d'étudier la réussite. La réussite est trop facile à mal interpréter. Impossible de savoir si quelqu'un a gagné parce qu'il était brillant ou parce que le marché montait et portait tout le monde avec lui. L'échec est plus pur. Il vous montre exactement l'endroit où le raisonnement a déraillé. Ce qui suit est un voyage au cœur de ces effondrements, des années 1920 au krach de la bulle Internet. Des appels de marge de Benjamin Graham au Manhattan Fund de Jerry Tsai, jusqu'à John Maynard Keynes qui a perdu deux fortunes avant de comprendre enfin comment investir. Chaque histoire est différente. Mais l'erreur de fond est presque toujours la même. Commençons par le commencement.

Chapitre 2

Le doyen de Wall Street perd 70 %

Benjamin Graham a inventé le domaine de l'analyse financière. Avant lui, comme l'a écrit le journaliste Jason Zweig, les gérants de fortune se comportaient comme une guilde médiévale, guidés par la superstition et les devinettes. C'est Graham qui a posé ce principe fondamental : le cours d'une action et la valeur réelle de l'entreprise ne sont pas la même chose. C'est dans cet écart entre le prix et la valeur que réside l'opportunité. Il a appelé ce coussin de sécurité entre ce que vous payez et ce que vaut vraiment un actif la marge de sécurité. Et il a bâti toute une discipline autour de cette idée. Pourtant, en 1930, il a failli être totalement ruine. Graham avait lancé sa société d'investissement en 1923. À la fin des années 1920, tout lui réussissait. Lors de la dernière année du grand marché haussier, son portefeuille a gagné 60 %, battant largement la hausse de 49 % de l'indice Dow Jones. Quand le marché a basculé violemment fin 1929, il a soldé ses positions courtes et conservé ses titres préférentiels convertibles, persuadé que les cours avaient trop baissé. Il a terminé l'année 1929 en baisse de 20 %, alors que l'indice Dow Jones perdait 17 %. Ce n'était pas génial, mais c'était surmontable. Puis il a fait la faute qui allait marquer le début de sa carrière. Pensant que le pire était passé, il a tout misé. Il a utilisé l'effet de levier en empruntant pour amplifier ce qu'il espérait être des gains spectaculaires. Mais le pire n'était pas passé. L'indice Dow Jones s'est effondré. Graham a connu sa pire année, enregistrant une perte de 50 % en 1930. Quand les actions ont enfin touché le fond en 1932, il avait perdu 70 % en quatre ans. Pensez-y un instant. Voilà l'homme qui a inventé la marge de sécurité. L'homme qui comprenait mieux que quiconque qu'un actif bon marché peut devenir encore moins cher. Il avait écrit sur les forces psychologiques qui écartent les prix de la valeur réelle. Et il s'est fait piéger exactement dans le trou qu'il avait décrit. Il a utilisé du levier. Il s'est figuré que le point bas était atteint. Et il s'est trompé. Ce qui l'a sauvé n'est pas une nouvelle stratégie miracle. C'est son ancienne méthode, appliquée avec davantage de patience. En 1932, quelques semaines à peine avant que le marché ne touche enfin le fond, Graham a publié trois articles dans le magazine Forbes. Dans l'un d'eux, il soulignait que des dizaines d'entreprises américaines s'échangeaient pour moins cher que le cash disponible sur leurs comptes bancaires. Il expliquait que ces entreprises valaient plus mortes que vivantes. Et que les actionnaires devaient cesser de fixer le téléscripteur toute la journée pour recommencer à s'intéresser aux entreprises réelles qu'ils possédaient. Il a été une voix de la raison au milieu de ce qu'il qualifiait de foule de zombies financiers déprimés. Il a tenu bon. La Graham-Newman Corporation allait ensuite surperformer le marché de près de 3 % par an pendant vingt ans. Mais la leçon qu'il a tirée de ces premières années l'a accompagné toute sa vie : l'investissement dans la valeur n'est pas une garantie absolue. Ce qui est pas cher peut devenir encore moins cher. Une marge de sécurité peut être mal calculée. Et aucune rigueur d'analyse ne vous protège du moment où le marché entier décide de jeter le bébé avec l'eau du bain.

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Chapitre 3

Le Jeune Spéculateur et la famille des erreurs

De la discipline rigoureuse de Graham, passons à son exact opposé. Voici l'histoire d'un homme qui comprenait la psychologie des marchés mieux que personne, mais qui n'a pas réussi à s'en préserver. Jesse Livermore a fait et perdu fortune quatre fois. C'était le spéculateur le plus célèbre de son époque, celui dont les traders répètent encore les adages aujourd'hui : « Acheter bas, vendre haut. » Ou encore : « Il n'y a qu'un seul côté au marché boursier, ce n'est ni le côté haussier ni le côté baissier, c'est le bon côté. » Le grand investisseur Paul Tudor Jones disait de lui que c'était un personnage hors norme, incarnant toutes les maximes du trading de son époque. Le problème des maximes, c'est qu'elles masquent la complexité. Livermore le savait. Il l'a dit lui-même. Et pourtant, il a enfreint ses propres règles, à plusieurs reprises, en restant parfaitement lucide au moment même où il le faisait. Il a commencé à 14 ans. Il a quitté la ferme familiale d'Acton dans le Massachusetts pour Boston, où il a trouvé un emploi chez Paine Webber comme commis d'affichage pour six dollars par semaine. Il tenait un journal de transactions fictives. Au bout de 18 mois, il franchit la porte d'une officine de spéculation sauvage — ces lieux informels où les amateurs spéculaient — et transforme un placement de dix dollars en un profit de trois dollars en deux jours. À 17 ans, il avait déjà mille deux cents dollars en poche. Il était tellement doué dans ces officines qu'il a fini par s'y faire interdire. Il a donc déménagé à New York, déposé ses économies, et perdu cinquante mille dollars en quelques heures. La vraie Bourse ne fonctionnait pas comme les officines où il s'était entraîné. Il avait 23 ans et il était ruiné. Il est retourné dans les officines, a reconstitué son capital, s'est fait interdire à nouveau, puis est revenu à New York pour tout recommencer. En 1907, avant même ses 30 ans, il pesait trois millions de dollars. En 1929, après avoir monté sa plus grande position courte — quatre cent cinquante millions de dollars répartis sur cent actions —, il a gagné cent millions de dollars lors du krach. En dollars d'aujourd'hui, cela représente 1,4 milliard. Il était l'un des hommes les plus riches du monde. Et puis, il a tout reperdu. Quand les actions ont touché le fond en juillet 1932 et ont connu le plus violent rebond de l'histoire — l'indice Dow Jones a pris 93 % en 42 jours —, Livermore était du mauvais côté. Il a soldé ses ventes à découvert, puis a commis sa dernière erreur : il est passé acheteur tout en haut de ce rebond. Les actions sont reparties à la baisse. Tout ce qu'il avait gagné pendant le krach s'est envolé. En 1934, il était ruiné et devait cinq millions de dollars à trente créanciers. Il a déclaré faillite pour la seconde fois. En 1940, il s'est donné la mort. Livermore a écrit un jour cette réflexion : « Si un homme est à la fois sage et chanceux, il ne fera pas deux fois la même erreur. Mais il fera l'un des dix mille frères ou cousins de cette erreur initiale. La famille des erreurs est si grande qu'il y en aura toujours une à portée de main au moment où vous voulez tenter une folie. » Voilà la vraie leçon. Ce n'est pas que Livermore était imprudent ou indiscipliné. Il ne l'était pas. C'était l'un des traders les plus doués de l'histoire sur le plan analytique. La leçon, c'est qu'aucune règle, aussi élégante soit-elle, ne vous protège de toute la largeur de la famille des erreurs. La gestion des risques n'est pas un problème qu'on résout une fois pour toutes. C me pratique qu'on entretient chaque jour.

Chapitre 4

Ne confondez pas le talent avec un marché haussier

L'histoire de Livermore montre un homme qui connaissait les règles et les a enfreintes quand même. L'histoire suivante est plus subtile. C'est celle d'un homme qui a suivi les règles à la perfection, dans un marché qui récompensait exactement son style, et qui a pris la générosité du marché pour son propre génie. Jerry Tsai a été embauché chez Fidelity dans les années 1950. Il est très vite devenu le premier gérant de fonds vedette de l'histoire américaine. Il achetait et vendait de gros blocs d'actions à toute vitesse. Si une action montait plus vite que le marché, il l'achetait. Dès qu'elle ralentissait, il passait à autre chose. Edward Johnson, le patron de Fidelity, le regardait faire et disait : « C me merveille de voir ses réactions. Quelle grâce, quel sens du timing, c'était glorieux. » De 1958 à 1965, Tsai a généré un rendement de 296 %, contre 166 % pour le fonds d'actions prudent moyen. C'était lui, la star. Pas un seul gérant sur la planète ne manquait d'observer ses moindres faits et gestes. En 1965, sachant que Ned Johnson allait succéder à son père et qu'il n'y avait pas d'avenir pour lui au sommet de Fidelity, Tsai a revendu ses parts à l'entreprise pour 2,2 millions de dollars. Il est parti à New York lancer le Manhattan Fund. Il prévoyait d'émettre 2,5 millions d'actions. Les investisseurs en voulaient dix fois plus. Il a levé 247 millions de dollars, la plus grande souscription de l'époque pour une société d'investissement. Les investisseurs étaient prêts à payer 8,5 % de frais de vente rien que pour avoir accès à lui. Mais ce que personne ne comprenait, Tsai y compris, c'est que le jeu auquel il jouait ne pouvait pas être gagné durablement. Le marché dans lequel il avait évolué, de 1950 au milieu des années 1960, était l'un des plus calmes de l'histoire américaine. L'indice Dow Jones s'est maintenu à moins de 5 % de ses sommets pendant 66 % du temps. Il n'y avait quasiment aucune turbulence. Dans ce contexte, sa stratégie de suivi de tendance marchait à merveille. C'était comme jouer au bowling avec des barrières dans les gouttières : il pouvait lancer la boule aussi fort qu'il voulait. En 1967, le Manhattan Fund affichait une hausse de près de 40 %, plus du double de l'indice Dow Jones. Puis, en 1968, on a retiré les barrières. Son fonds a perdu 7 % et s'est classé 299e sur 305 fonds. Quand le marché s'est effondré en 1969 et 1970, les titres spéculatifs qui avaient grimpé le plus vite sont redescendus le plus vite. National Student Marketing, dont Tsai avait acheté 122 000 actions pour cinq millions de dollars, s'est effondré de 143 dollars à 3,50 dollars. Le Manhattan Fund allait perdre 90 % de ses actifs dans les années qui ont suivi. Tsai avait senti le vent tourner. Dès août 1968, il avait revendu sa société de gestion à un groupe d'assurance pour une valeur en actions d'environ trente millions de dollars. Lui s'en est sorti. Ses investisseurs, non. L'économiste John Kenneth Galbraith a résumé cela très simplement : « Le génie, c'est un marché qui monte. »

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Chapitre 5

La pièce la plus intelligente du monde

L'histoire de Tsai montre ce qui arrive quand on prend la chance pour du talent. La suivante parle de quelque chose d'encore plus dangereux : un talent réel, associé à la certitude que ce talent suffit à lui seul. Long-Term Capital Management a été fondé en 1994 par John Meriwether. Il avait créé chez Salomon Brothers l'équipe de trading la plus rentable de toute l'histoire de la firme. Il a réuni autour de lui une équipe qui comptait deux futurs prix Nobel d'économie — Robert Merton et Myron Scholes, cocréateur du modèle d'évaluation d'options Black-Scholes —, ainsi qu'un ancien vice-président de la Réserve fédérale américaine et une poignée de docteurs diplômés du MIT et de Harvard. Carol Loomis a écrit dans le magazine Fortune qu'il y avait probablement plus de points de QI au mètre carré chez LTCM que dans n'importe quelle autre institution sur Terre. Leur stratégie reposait sur l'arbitrage : repérer de minuscules écarts de prix entre des titres liés et parier sur leur convergence. L'investissement minimum était de dix millions de dollars. Leurs frais dépassaient largement les standards du secteur. Mais rien de tout cela ne décourageait les investisseurs. Les cerveaux les plus brillants attiraient les clients les plus prestigieux : les patrons de Merrill Lynch, Paine Webber, Bear Stearns, et même la Banque centrale d'Italie, qui n'investissait pourtant jamais dans les hedge funds. Ils ont démarré en février 1994 avec 1,25 milliard de dollars, le plus grand lancement de hedge fund de l'histoire à l'époque. Au cours des dix premiers mois, ils ont gagné 20 %. En 1995, 43 %. En 1996, 41 %. Cette année-là, leurs profits dépassaient ceux de McDonald's, Merrill Lynch, Disney, Xerox et Nike réunis. Puis, ils ont rendu 2,7 milliards de dollars aux investisseurs, parce que les opportunités devaient plus rares. Mais ils n'ont pas réduit leurs positions. Leur effet de levier est passé de 18 contre 1 à 28 contre 1. À un moment donné, ils géraient 1,25 mille milliards de dollars de positions ouvertes, avec un levier de 100 contre 1. En août 1998, la Russie s'est retrouvée en défaut de paiement. Les marchés ont réagi d'une manière que leurs modèles mathématiques jugeaient pratiquement impossible. Pour la seule journée du 21 août, ils ont perdu 550 millions de dollars. À la fin du mois, les pertes atteignaient 1,9 milliard, poussant le fonds à -52 % sur l'année. Ensuite, les pertes sont devenues quotidiennes : 530 millions le jeudi, 120 millions le vendredi, 55 millions le lundi suivant, 87 millions le mardi, 122 millions le mercredi. Le 21 septembre, ils ont perdu 553 millions en un seul jour. La Banque de la Réserve fédérale de New York a dû orchestrer un sauvetage de 3,6 milliards de dollars mené par quatorze banques de Wall Street. En cinq semaines, le fonds avait disparu. Leur plus grande erreur n'était pas seulement l'effet de levier, même si ce levier a été dévastateur. C'était la conviction que leurs modèles pouvaient anticiper le comportement humain au moment où la peur et l'argent entraient en collision. Ils savaient calculer les probabilités de tout. Mais ils ne comprenaient pas la possibilité du pire.

Chapitre 6

Le danger de sortir de sa voie

Après l'échec de la pure rationalité, passons à une erreur bien différente. Plus reconnaissable, plus humaine, et bien plus courante que les choix de LTCM. Michael Steinhardt était l'un des trois géants des débuts de l'industrie des hedge funds, aux côtés de George Soros et de Julian Robertson. Il a créé Steinhardt, Fine, Berkowitz & Company en 1967 avec 7,7 millions de dollars. Depuis le lancement jusqu'à son départ à la retraite en 1995, le fonds a dégagé un rendement annuel moyen de 24,5 % après frais. Un dollar investi en 1967 valait 481 dollars quand il a fermé son fonds. Le même dollar placé sur l'indice S&P 500 n'en valait que 19. Son avantage concurrentiel était très clair. C'était un sélectionneur d'actions spécialisé sur le marché américain. Il entretenait des relations privilégiées avec des courtiers qui l'appelaient en priorité quand de gros blocs d'actions se déplaçaient. Il passait en revue son portefeuille six fois par jour. Depuis l'argent reçu à sa bar-mitsva, il avait passé toute sa carrière dans ce domaine précis. Au début des années 1990, les hedge funds sont devenus à la mode. L'argent a afflué. Steinhardt gérait près de cinq milliards de dollars. Et cette taille est devenue l'ennemie de sa stratégie. Les petites et moyennes entreprises américaines, son cœur de métier, ne suffisaient plus à faire bouger l'aiguille de son portefeuille. Il a donc fait une chose qu'il n'avait jamais faite auparavant. Il a commencé à prendre des paris directionnels sur les obligations européennes, la dette australienne et la devise japonaise. Son relevé quotidien de profits et pertes est passé à trente pages et devenait, selon ses propres mots, pratiquement indéchiffrable. Le 4 février 1994, la Réserve fédérale américaine a relevé ses taux d'intérêt d'un quart de point. Les obligations américaines ont chuté. Les obligations européennes ont chuté encore plus lourdement. Pour chaque centième de point de base, Steinhardt perdait sept millions de dollars. En quatre jours, il a perdu huit cents millions de dollars. Il n'avait pas en Europe le réseau de courtiers qu'il avait aux États-Unis. Il ne connaissait pas ces marchés en profondeur. Il s'est mis à jouer à un jeu où d'autres avaient le talent et pas lui. Charlie Munger l'a très bien résumé un jour : « Si vous jouez à des jeux où d'autres ont des aptitudes et pas vous, vous allez perdre. » Steinhardt a pris sa retraite à 54 ans. Il a avoué que l'année 1994 lui avait arraché une partie de lui-même qu'il ne retrouverait jamais.

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Chapitre 7

L'équation de l'orgueil

L'histoire de Steinhardt montre ce qui se passe quand on sort de sa zone de compétence. La suivante montre ce qui arrive quand on rend sa thèse d'investissement publique, et qu'on ne peut plus faire marche arrière. Bill Ackman est l'un des investisseurs les plus hargneux de sa génération. Il a lancé Gotham Partners à 26 ans avec trois millions de dollars, et a porté le fonds à 568 millions à son sommet. Après l'effondrement de Gotham sous le poids de positions illiquides, il a fondé Pershing Square Capital Management en 2004 avec dix millions de dollars issus de sa propre poche. Il est devenu l'un des investisseurs activistes les plus redoutables de son époque, prenant de grosses participations dans des entreprises pour forcer la direction à changer de cap. En décembre 2012, il a réuni cinq cents personnes dans une salle et a présenté un exposé de trois heures et 334 diapositives accusant Herbalife d'être une vente pyramidale. Il a qualifié les profits qu'il pourrait en tirer d'« argent sale » et a promis de les verser à des œuvres de charité. Il a déclaré à Bloomberg qu'il n'avait jamais eu une conviction aussi forte de toute sa vie sur un placement. Le problème ne venait pas de son analyse. Il venait de son engagement public. Une fois que vous avez affirmé devant cinq cents personnes, puis sur CNBC, Bloomberg et CNN, qu'une entreprise est une escroquerie vouée à valoir zéro, comment solderez-vous votre position ? Comment regardez-vous vos investisseurs dans les yeux en disant que vous vous êtes trompé ? Dans les trois jours suivant sa présentation, l'action Herbalife a chuté de 35 %. Mais Dan Loeb a déposé un document auprès de la SEC pour annoncer qu'il avait acheté 8,9 millions d'actions, qualifiant la baisse d'opportunité créée par « des ventes de panique ». Puis Carl Icahn a pris une participation à son tour. Le cours est reparti à la hausse. Ackman a maintenu sa position courte. L'action continuait de monter. Il s'est entêté. Trois ans plus tard, les actions valaient 70 % de plus qu'au moment où il avait vendu à découvert. La Federal Trade Commission a fini par poursuivre Herbalife pour pratiques trompeuses. Herbalife a versé deux cents millions de dollars pour régler le litige. Le PDG de l'entreprise a présenté cet accord comme la preuve que leur modèle économique était solide. L'action a pris 11 % l'année suivante. Ackman s'était enfermé dans une impasse où reconnaître sa défaite était plus douloureux que de continuer à perdre de l'argent. L'économiste Robert Shiller a écrit que la fierté que nous tirons de nos opinions fait partie intégrante de notre estime de soi. L'estime de soi d'Ackman était désormais publiquement liée à cette opération. Il ne pouvait plus faire la part des choses.

Chapitre 8

L'angle mort de l'Oracle

L'excès de confiance n'a pas toujours besoin d'une scène publique. Parfois, c'est plus discret. Une série de réussites finit par vous rendre un peu moins vigilant qu'il ne le faudrait. Le bilan de Warren Buffett est le plus impressionnant de toute l'histoire de la finance. Depuis qu'il a pris le contrôle de Berkshire Hathaway en 1965, la valeur de l'entreprise a progressé de 20,8 % par an. Dix mille dollars investis à l'époque vaudraient plus de 185 millions de dollars aujourd'hui. Et il a réalisé cette performance à travers neuf présidences américaines, plusieurs récessions et tous les régimes de marché imaginables. Et pourtant, il a acheté la société Dexter Shoe. En 1993, Berkshire a accepté de racheter la société Dexter Shoe, basée dans le Maine, pour 433 millions de dollars. Buffett a payé en actions Berkshire : 25 200 actions qui valaient environ 16 765 dollars chacune. Il décrivait alors Dexter comme « l'une des entreprises les mieux gérées que Charlie et moi ayons croisées au cours de nos carrières ». Il a même écrit aux actionnaires qu'il chantait en allant au bureau. Le problème, c'est que Dexter fabriquait ses chaussures essentiellement aux États-Unis, et que l'industrie américaine de la chaussure se faisait massacrer par la concurrence étrangère. Dès 1999, le chiffre d'affaires avait baissé de 18 % et le résultat d'exploitation chutait de 57 %. En 2000, Buffett admettait que l'entreprise ne valait plus rien. Mais le pire n'était pas la faillite de l'entreprise. Le pire, c'était le mode de paiement. Les 25 200 actions Berkshire qu'il avait données pour acheter Dexter valent aujourd'hui environ 242 000 dollars pièce. Les actions qu'il a cédées contre une boîte partie à la casse valaient au final six milliards de dollars. Buffett a reparlé de Dexter dans ses lettres annuelles en 2000, 2007, 2014 et 2016. En 2014, il a parlé d'une « catastrophe financière » qui méritait sa place dans le Livre Guinness des records. Il a utilisé le mot « erreur » 163 fois dans ses lettres aux actionnaires. Que s'est-il passé ? Alice Schroeder, dans sa biographie de Buffett, explique qu'il est sorti un peu de sa zone de compétence en pariant que la demande de chaussures importées allait faiblir. Et les psychologues Dale Griffin et Amos Tversky ont identifié le mécanisme sous-jacent : nos jugements intuitifs sont excessivement influencés par les preuves les plus immédiatement disponibles. La preuve que Buffett avait sous les yeux, c'était le rachat réussi de H.H. Brown, un fabricant de chaussures acheté deux ans plus tôt et qui marchait à merveille. Il s'est raccroché au précédent le plus proche pour l'appliquer à une situation différente. C'est le biais de disponibilité en action, dans le cerveau du plus grand investisseur de tous les temps.

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Chapitre 9

Quand le maître du macro a couru après la bulle

L'erreur de Buffett était silencieuse. Celle de Stanley Druckenmiller a fait du bruit, et il en était conscient au moment même où il la faisait. Druckenmiller a dirigé le fonds Quantum de George Soros pendant plus de dix ans. Il a accumulé l'un des palmarès les plus extraordinaires de l'histoire financière : trente ans sans aucune année déficitaire, avec un rendement annuel composé d'environ 30 %. En 1992, aux côtés de Soros, il a vendu la livre sterling à découvert et a empoché un milliard de dollars en un seul coup. Il jouait, à tous égards, dans la cour des plus grands. En 1999, il prend un pari de deux cents millions de dollars contre les valeurs Internet surévaluées. En quelques semaines, les actions déjà chères deviennent encore plus chères. Il perd six cents millions de dollars et se retrouve en baisse de 18 % en mai. Il embauche alors un jeune trader spécialisé dans la tech, assiste à la conférence médias de Sun Valley, et revient totalement converti. Il accorde plus de capital à son nouveau trader, en recrute un second, et termine l'année en hausse de 35 %. Puis il commence à se sentir mal à l'aise. Il sait qu'il ne comprend pas ces entreprises. Il prend ses bénéfices et revient à sa spécialité, la macroéconomie globale. Il devient très haussier sur l'euro. Mais l'euro part dans la mauvaise direction. Pendant ce temps, ses deux nouveaux traders gagnent de l'argent à la pelle sur les valeurs technologiques. Les fonds investis massivement dans la tech prennent 50 % sur l'année, tandis que Quantum reste scotché avec un rendement dérisoire. Il ne le supporte plus. Il replonge dans la tech. Il achète du VeriSign à 50 dollars. Quand le titre atteint 240 dollars, il double sa mise pour monter à six cents millions de dollars. Le Nasdaq atteint son sommet le 10 mars 2000. Vingt-cinq jours plus tard, il s'est effondré de 34 %. VeriSign finira par perdre 98,5 % de sa valeur maximale. Le fonds Quantum termine l'année en baisse de 21 %. Les actifs sous gestion chez Soros Fund Management chutent de 7,6 milliards de dollars par rapport à leur sommet. Druckenmiller déclarera plus tard : « J'ai acheté pour six milliards de dollars d'actions tech, et en six semaines j'ai perdu trois milliards sur ce seul pari. Vous me demandez ce que j'ai appris ? Je n'ai rien appris. Je savais déjà que je ne devais pas faire ça. J'étais juste une loque émotionnelle incapable de se retenir. » Il ne supportait pas de voir les autres s'enrichir pendant qu'il restait sur le bas-côté. Charlie Munger disait de l'envie que c'est le seul péché capitaux avec lequel on ne s'amuse jamais. Druckenmiller est monté dans ce train quand même.

Chapitre 10

L'économiste qui a dû tout perdre deux fois

Toutes ces histoires mettent en scène une erreur catastrophique unique, ou une série de fautes dans un domaine donné. John Maynard Keynes a accompli un exploit plus rare : il a perdu deux fortunes, s'est reconstruit, et est devenu au passage un investisseur d'un tout autre genre. Keynes était l'un des économistes les plus influents du XXe siècle. Il a conçu le financement de la Seconde Guerre mondiale pour l'Angleterre. Il a joué un rôle majeur dans la création du système monétaire mondial de l'après-guerre. À sa mort, Le Times a écrit que pour trouver un économiste d'une influence comparable, il fallait remonter jusqu'à Adam Smith. Et pourtant, pendant la première décennie de sa carrière d'investisseur, il a été particulièrement mauvais. Après la Première Guerre mondiale, Keynes crée un syndicat de devises pour ses proches. Il parie que l'inflation d'après-guerre va couler le franc français et le Reichsmark allemand. En avril 1920, il a déjà gagné quatre-vingts mille dollars. Mais en quatre semaines, une vague d'optimisme déferle sur le continent. Les monnaies qu'il avait vendues à découvert remontent, et toutes ses positions se retrouvent dans le rouge. C'est son père qui doit venir le renflouer. Il se refait une santé financière, puis se lance dans la spéculation sur les matières premières : l'étain, le coton, le blé, en appliquant la même logique macroéconomique globale. Quand le grand krach survient et que les matières premières s'effondrent, il perd 80 % de son patrimoine. En 1924, il devient premier économe du King's College de Cambridge et prend en main le fonds de dotation de l'université. Il continue de spéculer sur la macroéconomie, essayant de deviner l'évolution des devises, des taux d'intérêt et des cycles du crédit. Le fonds perd 32 % en 1930, puis encore 24 % en 1931. Entre 1928 et 1931, les actifs du King's College chutent de près de 50 %, contre une baisse de 30 % pour le marché boursier britannique. Et puis, quelque chose a changé. Keynes fait un virage à 180 degrés. Il cesse de deviner ce que fera le marché pour se consacrer à la valeur réelle des entreprises. Il écrit au comité d'intendance du King's College qu'un investissement réussi repose sur trois piliers : sélectionner rigoureusement un petit nombre de titres bon marché par rapport à leur valeur intrinsèque ; conserver ces titres contre vents et marées, parfois pendant plusieurs années ; et maintenir une position équilibrée face aux différents risques. De 1932 à 1945, il fait progresser le fonds du King's College de 869 %. Sur la même période, le marché britannique ne gagne que 23 %. La souplesse intellectuelle qu'il a fallu au père de la macroéconomie pour abandonner la macroéconomie en tant que stratégie d'investissement est tout simplement remarquable. Il s'est rendu à la réalité : prévoir l'humeur des investisseurs est presque impossible. Il avait pourtant théorisé les « esprits animaux » — ces impulsions spontanées qui éloignent les marchés de leur valeur rationnelle —, et il a fini par admettre qu'il y était tout aussi sujet que n'importe qui. Dans son *Traité sur la réforme monétaire*, il avait écrit cette phrase célèbre : « À long terme, nous serons tous morts. » C'était une critique adressée aux économistes qui ignoraient les souffrances à court terme au profit de théories à long terme. Mais cela vaut aussi pour les investisseurs. Ce sont les rendements à long terme qui comptent. Mais nos portefeuilles sont évalués au prix du marché chaque jour. Et quand la tempête arrive à court terme, la vision à long terme prend souvent la fuite. Le savoir ne vous immunise pas contre cela. Keynes le savait, et il a tout de même perdu deux fortunes avant d'apprendre à s'arrêter.

Voyez chaque mot au fil de l'écoute

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Chapitre 11

Ce que nous enseignent les ruines

Chaque personne dans ces histoires était plus intelligente que vous et moi. La plupart étaient plus intelligentes que quasiment n'importe qui sur cette planète. Et chacune d'entre elles a perdu des sommes astronomiques, souvent en ayant conscience de ses erreurs au moment même où elle les commettait. C'est la vérité dérangeante au cœur de tout ceci : savoir ne suffit pas à vous protéger. Graham comprenait la finance comportementale avant même que le terme n'existe, et il a quand même utilisé du levier au pire moment. Druckenmiller savait qu'il prenait une décision sous le coup de l'émotion, et il l'a prise malgré tout. Livermore a formulé les règles du trading plus clairement que personne, et

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“Cela fait 23 jours et je l'utilise tous les jours. Cette application fait désormais partie de ma routine.”

jayallen

Thèmes clés du Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

investor psychology
behavioral finance
risk management
emotional discipline
market history

Meilleures citations du Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

Wall Street's brilliance often cancels itself out.
Never meet a margin call.
Risk and reward are inseparable.
Cheap can always get cheaper.
Experience being the most painful teacher of all.

Personnages du Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

Michael BatnickAuthor and researcher of financial mistakes
Jesse LivermoreFamous early market speculator

À propos de l'auteur

Michael Batnick, auteur de Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments, est analyste financier agréé (CFA) et directeur de la recherche chez Ritholtz Wealth Management, où il élabore des stratégies d'investissement et des cadres de gestion des risques.

Son livre, qui mêle finance et psychologie comportementale, analyse les faux pas d'investisseurs légendaires pour en extraire des leçons universelles sur la psychologie des marchés et la résilience.

L'expertise de Batnick découle de son rôle au sein du comité d'investissement de Ritholtz et de son blog quotidien, The Irrelevant Investor, qui vulgarise des concepts financiers complexes en analyses accessibles. Il co-anime les podcasts très suivis Animal Spirits et The Compound & Friends, touchant des millions d'auditeurs avec des discussions sur les marchés et la création de richesse.

Cité par CNBC, Bloomberg et Barron’s, le travail de Batnick fait le pont entre la rigueur académique et la sagesse pratique. Big Mistakes est devenu une référence dans les cercles d'investissement, salué pour son approche empirique de l'apprentissage par l'histoire financière.

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Questions fréquentes sur le Résumé de Les plus grosses erreurs des plus grands investisseurs

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Cree par des anciens de Columbia University | a San Francisco

BeFreed rassemble une communauté mondiale d'esprits curieux

4.7

note moyenne

Plus de 7,84 k notes sur l’app

Communauté BeFreed

Franchement, je n'ai pas encore exploré toute l'app, mais après quelques jours d'utilisation, je suis bluffée… BeFreed est à un tout autre niveau que toutes les autres apps d'apprentissage que j'ai essayées. C'est ultra captivant et ça améliore vraiment la concentration — parfait pour tous les accros au scroll !

@ladyInfinity

J'ai acheté BeFreed il y a exactement 23 jours et je l'ai utilisée chaque jour depuis. Elle s'est complètement intégrée à mon quotidien de travail et à mes habitudes d'apprentissage.

@jayallen

La vérité, c'est que l'app a dépassé toutes mes attentes. Je peux lui demander de générer de l'audio sur n'importe quel sujet, quel qu'il soit, et le résultat est impressionnant. Mon domaine professionnel est une spécialisation en psychothérapie, très pluridisciplinaire ; pourtant, les réponses sont très justes.

@Raguipa

Ce que j'apprécie le plus, c'est à quel point ça a réduit mon temps de scroll : je passe moins de temps à chercher et plus de temps à retenir. La combinaison des livres audio complets, des podcasts et des plans d'apprentissage est brillante.

@colonyofcreatorsNGO

Je suis instructeur en apprentissage accéléré PhotoReading depuis 24 ans… les livres, la lecture et l'apprentissage, c'est mon domaine, et BeFreed a fait un excellent travail en proposant une approche innovante pour transmettre l'information de façon facile à assimiler.

@BeFreed user

Ce n'est pas qu'une app de résumés de livres : j'ai utilisé l'option de lecture fun et c'est un bien meilleur résumé, une meilleure façon de saisir les idées qu'à la manière traditionnelle. Rien que ça vaut le coup.

@austinakon

J'adore cette app. Je l'utilise depuis plusieurs jours et je ne peux plus m'arrêter d'écouter. Une excellente façon de commencer.

@jcrules328

J'aime beaucoup ce programme ; je le teste depuis environ un mois et c'est une vraie pépite. Ça marche très bien parce que je peux utiliser BeFreed pour créer mes propres sujets, et la voix est excellente, avec un choix illimité de narrations.

@DanielCZ

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@BeFreed user

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@austinakon

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@DanielCZ

J'adore pouvoir obtenir des informations et des idées utiles et condensées dans un audio façon podcast de 8 à 15 minutes. Je ne suis pas fan des podcasts à cause de tout le remplissage, mais là, on va droit à l'essentiel.

@BeFreed user

Je termine mon doctorat et je dois lire beaucoup de contenus que je ne connais pas… Avec BeFreed, il suffit d'entrer un prompt : l'app trouve les sources pour vous et génère un podcast audio. Je trouve le processus de BeFreed plus fluide que celui de NotebookLM.

@Brad

Je cherche souvent sur YouTube quelque chose à écouter en préparant le petit-déjeuner, en marchant ou dans les transports, et BeFreed offre une approche encore plus ciblée, sans pubs et sans remplissage !

@BeFreed user

Le meilleur atout de cette plateforme, c'est sa polyvalence. Il n'y a littéralement aucun sujet hors de portée. Elle gère tout ce qu'on lui donne… Il est rare de trouver un outil d'apprentissage sans aucune limite qui tient vraiment ses promesses.

@jayallen

BeFreed est fantastique. Son design intuitif me fait passer moins de temps à naviguer et plus de temps à apprendre. Le mélange de livres audio, de podcasts et de plans d'apprentissage est une combinaison géniale qui a complètement changé ma routine quotidienne.

@BeFreed user

Au début, il m'a fallu un moment pour comprendre comment créer des podcasts en italien, et boum ! C'est génial ! Je peux lui demander d'expliquer n'importe quel sujet et elle le fait super bien, avec beaucoup d'intelligence !

@matteo77

BeFreed est devenue mon app quotidienne pour les livres audio… Ce que je préfère, c'est de pouvoir déposer son texte et obtenir un audio à écouter en déplacement.

@kotanzu1

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